近一段时间，央行多次发声“苦口婆心”提示市场风险。与此同时，债市“小作文”也传播得沸沸扬扬。欠配情绪、监管加码担忧交织，市场情绪较为敏感。债市多空博弈仍在持续，市场也存在诸多猜测与疑问。

对此，国家金融监督管理总局有关司局负责人表示，《暂行办法》规定，网络小额贷款公司对自然人用于消费的贷款余额上限为单户20万元(人民币，下同)。主要考虑是坚持同类业务同一监管标准的功能监管思路，防止监管套利。考虑到网络小额贷款公司的个人消费贷款客户多为下沉市场的长尾人群，规定与持牌金融机构同等金额的单户贷款上限，基本能够满足网络小额贷款公司客户需求，一定程度上也可避免非理性的过度借贷，保护消费者合法权益。

　　自十月初以来，伊以问题为主的中东地缘局势升温，叠加国内市场情绪转好，国际油价从筑底的低位显著回升，震荡走强回归中位震荡区间，Brent高点突破81美元。

　　然而市场对供给下降和需求增长的预期并未推动油价持续走强，近日以色列方面宣称不袭击石油设施，仅攻击军事设施，地缘风险对供给的潜在冲击有所降温。且随着三大月报一致下调需求预期，油价短期反弹触顶后迅速回落，市场需求预期走低已成为反弹的主要压力。

一

　　三大月报：需求下调

　　10月三大机构发布月报，继续一致下调需求预估，引发市场对需求的信心进一步降温。

图1：三大月报继续下调需求预估

　　数据来源：EIA、OPEC、IEA月报，中粮期货研究院整理

　　EIA主要下调明年需求预期，但对今年供给预期有所上调。2025年供给-需求差值已经从7月以来的短缺预期转变为了过剩预期，表明长期增产和需求增速下滑的背景下，供需平衡已经逐步向宽松转化。

　　OPEC连续第三个月乐观程度下降，对今明两年需求均调降，核心在于中国增速被调降。但OPEC对于长期的需求前景判断依旧显著高于EIA和IEA。目前12月增产的决定继续维持，无论实际需求如何，产油国出于自身利益考量，长期增产趋势已经难以避免。

　　IEA对长期需求预期有所上调，但对年内仍较为悲观，核心因素同样在于中国增长。

　　三大机构一致预期中国需求将是总需求的主要影响因素，增长速度将决定全球总供需平衡。而对于中国的长期前景，三大机构普遍认为四季度在刺激政策的支持下仍处于边际改善，有一定潜在增长空间，但长期而言随着产业需求转型，以及电动车对传统能源的替代，国内原油需求将受到挤压。

二

　　中国消费：缓增阶段

　　当前中国炼厂对原油的整体消费依然处于稳步增长阶段，其中独立炼厂增长趋势更为明确。在金九银十旺季之下，下游的消费和补库需求提振上游炼厂增加对原油消费，符合季节性增长趋势。

图2：中国需求震荡上升

　　数据来源：钢联数据，中粮期货研究院

　　但从利润端来看，炼厂加工利润增长并不明显，甚至独立炼厂毛利短期内有所下滑。海关数据显示进口量也略低于去年同期，因实际利润对开工的利好不强，炼厂消费增长持续性有待验证，需要下游成品油更强的消费支撑。

图3：国内炼厂利润增长不明显

　　数据来源：钢联数据，中粮期货研究院

三

　　油价展望：开始交易供需宽松预期

　　因欧美出行旺季结束，目前进入炼厂停工检修季以及消费淡季，美国库存数据已经显著进入加速降需求累库存阶段，中短期内需求端的动力集中在中国。

　　在我国刺激政策发力之下，市场对消费的信心已经开始改善，三大月报逐步调整的需求预期正在开始趋于一致，即广泛认为国内需求仍有潜力，只是对比去年的高点尚有差距，未来有待需求转型过程中的利好提振。

　　那么仅靠国内发力的四季度淡季周期，原油总体需求的格局更大可能性是整体边际放缓、阶段性有所回升。叠加OPEC+年内即将开始增产，带来的长期产量过剩担忧开始提前释放，对油价反弹趋势形成压力。同时地缘矛盾的范围和烈度有限增长合法配资平台，对供给端产生冲击的可能性不大，油价中长期将处于中低区间运行，80-85美元将是Brent较长时间内的顶部。

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